东吴证券190次衰退：房市回升对黄金意味着什么？

新闻背景

本次东吴证券首席经济学家芦哲关于“190次衰退”研究正沿着货币政策与实际利率路径向黄金价格传导——报告基于BIS季度实际房价与IMF周期识别方法（1970—2025年、57国），指出政策利率平均下降超50%（从11.1%降至5.1%）、赤字率从0.4%扩大至4.9%、且家庭信贷约在T+27才触底回升。对黄金而言，利率大幅下行与财政扩张通常意味着实际利率走低与美元承压，推升通胀预期与避险需求；但信用重启与经济复苏亦可能分流避险资金，构成多阶段、相互矛盾的传导效应。

对投资有哪些影响

在避险情绪升温的背景下，推动资金流入黄金等传统避险资产，VIX上升通常伴随金价走强。这通常利多黄金，但投资者需注意极端恐慌导致流动性枯竭时，机构可能被迫卖出黄金筹集保证金

通胀预期升温对市场的影响体现在：实际利率下降→持有黄金的真实成本降低→黄金受益，因此利多黄金。不过有一点例外——若通胀预期飙升引发央行激进加息，名义利率上升可能超过通胀预期上升幅度

从美债收益率上行的角度来看，提高持有黄金的机会成本，资金从无息资产流向有，整体利空黄金。不过需要留意的是，若收益率上升由通胀预期驱动而非实际利率上行，黄金可能不跌反涨

走势预判

【通胀数据超预期或经济/就业数据明显走弱】（偏多）：若通胀高于预期，实际利率受压下行，通胀对冲需求提振黄金；若经济数据走弱，降息预期升温同样利好黄金。两条路径均指向同一方向，支撑力度可能叠加。

【通胀低于预期或经济/就业数据意外强劲】（偏空）：推迟降息或重燃加息预期，实际利率上行，黄金承压。美元往往同步走强，对以美元计价的黄金形成双重压制。

【数据符合预期或各指标信号相互矛盾】（中性）：市场对政策路径的预判维持不变，黄金缺乏方向性驱动力。关注下一个高频数据点或美联储官员表态是否带来预期修正，黄金或延续区间震荡。

技术总结

历史上，类似的宏观修复与货币宽松通常先压低名义利率并推动实际利率回落，从而为贵金属提供上行动力；但随着信用重启和风险偏好回升，部分资金会从避险资产流向风，使金价在回升过程中呈阶段性波动。