“沃什交易”触发金价大跌，但黄金的“故事”远未结束

上周四以来，黄金持续调整，特别是周五Comex黄金期货主力合约大跌8.35%，创近40年来最大单日跌幅。分析人士认为，短期来看，“沃什交易”的演绎以及获利回吐的压力或使黄金处于震荡行情，但支撑金价上涨的长期叙事本质上并没有改变，震荡之后有望迎来新一轮上涨。

上周前半段，黄金继续高歌猛进，1月29日再创历史新高：伦敦金现货最高触及5598.75美元，Comex主力合约最高摸至5626.8美元，但当天两者即双双回调，周五迎来大跌。分析人士指出，造成此次金价回调有多方面的原因，包括获利盘止盈平仓、美联储新主席人选公布等。

“沃什交易”被认为是周五黄金暴跌的一个关键触发因素。美国总统唐纳德·特朗普周五提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。沃什最突出的主张是大幅缩减资产负债表规模，不再主动压低收益率来帮助政府廉价借贷，这有助于重塑美元信用，但对贵金属而言是利空。

宏源期货分析师王文虎对界面新闻表示，倘若沃什计划实施的“降息+缩表”策略成功，那么美国经济将保持强劲增长，美元走强，黄金则将转入熊市。倘若该策略未能成功，那么美国经济可能出现衰退，美国未偿公共债务膨胀将削弱美元信用，或使黄金价格先弱后强。

不过，分析师认为，沃什胜选只是黄金大跌的一个导火索，更主要的原因还是在于获利了结压力较大，加上交易所上调保证金引发的高杠杆资金平仓，导致抛压集中释放。

东吴证券首席经济学家芦哲对界面新闻表示，复盘历史可见，黄金价格的上涨与波动率的上行往往是同步的，此次金银等贵金属的暴跌或并不在于“沃什交易”，而更多在于伴随资产价格急速上涨而来的波动率上行及其交易筹码的清洗。

中国银河证券分析师杨超也在研报中表示，此次贵金属价格下挫可以看作是黄金牛市过热下的市场主动降温，并未表示恐慌性撤离。在金银价格连续刷新历史高点后，短期内出现获利了结、价格回调本身属于正常现象，有助于释放过热情绪，为后续行情重新积蓄力量。

据世界黄金协会统计，2025年，金价共计53次刷新历史记录，年末以4368美元/盎司收官，全年累计回报率高达67%。

芦哲表示，短期看，“沃什交易”的演绎、交易筹码调整带来的抛压或使得黄金从目前到5月处于震荡行情之中；中长期看，直到今年三季度，央行购金的趋势难以出现显著逆转，黄金在震荡调整结束之后，将再开启新一轮上涨。

其他分析师也认为，中长期来看，贵金属牛市的核心逻辑依然稳固。支持本轮黄金牛市的结构性因素仍未改变，这包括去美元化、美联储重启宽松周期、全球地缘政治风险、以及央行购金等。

“不同于贵金属过去20年历次牛市上涨逻辑，本次长期影响因子包括全球各国央行购金、美元走弱、全球货币体系重塑和全球秩序重构、经济政策不确定性对冲等长期战略配置需求转变。”杨超说。

天风证券表示，短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”也不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。

分析人士指出，黄金的持续上涨，核心源于市场对以美元为主导的现有信用体系产生了局部动摇和替代需求。此外，市场对美联储货币政策的宽松预期也是金价的主要驱动因素。去年9月以来，美联储已经连续3次下调政策利率，累计降幅达75个基点，市场普遍预计美联储2026年将再降息两次，总计50个基点。美联储降息会导致美元走低，而美元和黄金价格通常呈现反向波动关系，即美元走强时金价承压，美元走弱时金价上涨。

与此同时，国际市场对美国债务可持续性及美元的担忧，推动各国央行增持黄金储备。据世界黄金协会的数据，2022年全球央行黄金购买量高达1136吨，创下1967年以来的最高纪录。2025年全球央行购金量达863吨，规模仍处于历史高位。