结构性因素交织 明年金价或重新突破5,000美元

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MoneyDJ新闻 2026-10-01 08:52:55 黄文章 发布

金拓新闻报导，摩根士丹利（Morgan Stanley）金属与矿业策略主管艾美·高尔（Amy Gower）报告表示，黄金中长期上涨趋势并未遭到破坏，并预期金价将在2027年下半年重新突破每盎司5,000美元。报告指出，过去主导金价的美元、利率与实质殖利率因素，正逐渐与央行购金、财政赤字、政府债务及去美元化等结构性因素交织。

高尔指出，目前黄金面临的最大压力来自长天期债券殖利率升至20年高点、美元走强以及油价上涨。当美债殖利率上升时，持有黄金的机会成本增加，投资人自然更容易转向能够提供利息收入的债券；美元升值则提高非美元投资人购买黄金的成本。若油价持续上涨，又可能推升通膨，使市场重新评估联准会利率路径。因此，短期而言，黄金确实存在多重逆风。

然而，高尔特别强调，金价仍能在4,000美元上方获得支撑，代表市场可能存在一股不同于传统利率交易的结构性买盘。最重要的来源之一就是各国央行。她指出，中国、波兰等国仍有强劲实体需求，其中中国广义黄金进口量今年可能创下2017年以来最高水准。这显示部分官方与实体买家并不会单纯因为美元升值或殖利率上升而停止购金。

中国的需求尤其值得注意。中国黄金市场具有庞大的实体投资与消费基础，人民币资产表现、房地产市场以及全球地缘政治变化，都可能影响民间黄金需求。如果中国进口持续维持高档，即使西方金融市场因利率上升而出现投资需求下降，也可能形成另一股支撑力量。更重要的是，央行购金与一般投资基金不同，其投资周期通常较长，因此不容易因短期价格波动而快速反转。

另一方面，黄金近期出现价格下跌但ETF持有量增加的现象，也值得关注。高尔认为，近期部分卖压可能来自演算法交易基金。这类基金通常根据价格趋势、均线及动能讯号调整部位，因此当金价跌破重要技术位置后，可能引发自动减码，形成短期跌势加速。但如果ETF与央行等长线买家仍然进场，则意味著短线投机资金与长期配置资金正在形成分歧。前者可能因价格下跌而撤出，后者却可能将回档视为重新建立部位的机会。

高尔提到政府长期债务与财政永续性问题，当主要经济体债务规模不断扩大，政府需要透过发债维持支出，而高利率又增加利息负担时，市场对长期财政稳定性的疑虑就可能提高。在这种环境下，黄金的角色不再只是「零殖利率资产」，也可以被视为不依赖任何单一政府信用的储备资产。这也是近年各国央行增加黄金配置的重要背景之一。

白银则呈现不同的基本面。高尔认为，白银通常具有黄金的高贝塔特性，同时又具有工业金属属性，因此受到黄金与工业需求两方面影响。去年白银价格大幅上涨并非完全由炒作推动，太阳能需求与ETF买盘确实提供实体支撑，但价格过快上涨也促使产业加速节银，包括降低单位产品的白银用量、改变制程及寻找替代材料。因此，今年白银与黄金的相关性高于与铜的相关性，也反映工业需求放缓后，白银的金融属性重新受到市场重视。

＊编者按：本文仅供参考之用，并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐，读者务请运用个人独立思考能力，自行作出投资决定，如因相关建议招致损失，概与《精实财经媒体》、编者及作者无涉。