央行对通膨的政策反应 或成为压制金价的主因

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MoneyDJ新闻 2026-03-26 08:23:22 黄文章 发布

金拓新闻报导，道明证券（TD Securities）大宗商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）报告表示，在当前全球宏观经济环境中，黄金价格的主导因素已由单纯的通膨预期，转向「通膨—利率—资本成本」的综合关系，而中央银行对通膨的政策反应，可能成为压制金价的主要关键，黄金市场正处于一种典型的「短期承压、长期支撑」的分化格局。

道明证券预期2026年金价均价将达每盎司4,831美元，并在第二季触及平均约5,000美元高点，，之后逐步回落至年底约4,650美元。短期内，黄金受制于货币政策与利率环境；但长期而言，在全球高债务、货币宽松循环以及地缘政治不确定性背景下，黄金仍具备结构性上涨潜力。

报告指出，传统上，地缘政治风险上升，例如中东冲突升级，通常会推动避险需求，使黄金价格上涨。然而，当前市场却出现了明显的背离现象：即便地缘政治风险升高，金价却未能显著上行。其背后原因，在于债券殖利率的快速上升以及市场预期中央银行将维持紧缩政策更长时间。当实质利率上升时，持有无息资产（如黄金）的机会成本提高，资金自然流向收益更具吸引力的资产，例如美国国债，从而压抑金价表现。

其次，通膨本身并不足以推动金价上涨。长期以来，市场普遍将黄金视为抗通膨工具，但实务上，真正影响金价的并非通膨的绝对水平，而是通膨与利率之间的相对变化。若通膨上升的同时，中央银行采取更为强硬的紧缩政策，使名目利率甚至实质利率同步上升，则黄金反而可能下跌。因此，关键在于「实质利率」而非「通膨率」。

再者，能源价格，尤其是石油，成为当前通膨动态的关键变数。由于中东局势紧张，油价大幅上涨，直接推升整体物价水准。根据估计，油价每上涨10%，将使通膨上升约0.2个百分点，若累积涨幅达60%，对通膨的推升效果将相当显著。然而，这种由成本推动的通膨对黄金并非利多，反而可能产生反效果。原因在于，中央银行为抑制通膨预期，往往不得不延长紧缩政策周期，甚至进一步升息，从而推高利率并强化美元，对金价形成双重压力。

此外，利率上升还会透过金融条件收紧影响市场流动性。当资金成本提高时，杠杆型投资者（如对冲基金）将被迫降低部位，导致包括能源与金属在内的整体商品市场资金流入减少。这种「流动性收缩」效应，往往会放大价格波动并压抑资产价格，黄金亦难以幸免。

然而，从中长期来看，黄金仍具备上行基础。关键在于当前的油价冲击是否具有持续性。若地缘政治风险逐步缓解，能源供应未出现长期中断，油价回落将使通膨压力减轻，进而为中央银行转向宽松政策提供空间。一旦利率开始下降，实质利率回落，美元转弱，市场将重新进入所谓的「货币贬值交易」阶段。在此环境下，黄金作为抗货币贬值与保值资产的吸引力将显著提升。

＊编者按：本文仅供参考之用，并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐，读者务请运用个人独立思考能力，自行作出投资决定，如因相关建议招致损失，概与《精实财经媒体》、编者及作者无涉。